美國房產(chǎn)按揭市場雖遭受百年一遇的金融風(fēng)暴，但經(jīng)過洗禮后的市場仍然堅(jiān)強(qiáng)。房產(chǎn)按揭債券目前占全美債券總量的21%左右。而美國債券市場又占全球債券總量的45%左右?？梢?，美國房產(chǎn)按揭市場仍在美國及全球金融活動(dòng)中起著重要作用。本文通過美國房產(chǎn)按揭市場發(fā)展的歷史來思索政府的作用。

  政府在金融市場的主導(dǎo)作用

  美國房產(chǎn)按揭市場已有百年歷史，但在20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條之前，聯(lián)邦政府并沒有介入。30年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條對(duì)美國房產(chǎn)市場有著沉重打擊。失業(yè)率接近25%，近50%的房產(chǎn)按揭違約。紐約曼哈頓的房價(jià)下跌60%，一直到1960年才重新回到1929年的房價(jià)水平。

  美國第32任總統(tǒng)富蘭克林?羅斯福上臺(tái)后，大刀闊斧地進(jìn)行了一系列改革，在歷史上號(hào)稱新政。1934年政府成立了聯(lián)邦住房管理局。1938年成立了聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(huì)(又稱為“房利美”)。政府的目的非常明確，那就是要將聯(lián)邦政府資金通過住房貸款的發(fā)放機(jī)構(gòu)注入到市場，降低消費(fèi)者貸款成本，增加按揭資金的流動(dòng)性，提高國民住房擁有率。隨著房利美的成立運(yùn)作，美國二級(jí)按揭市場初現(xiàn)雛形。而美國住房擁有率也從當(dāng)時(shí)的44%左右一路上升，到2007年達(dá)到近70%。

  政府在房產(chǎn)市場上的主導(dǎo)作用，特別是建立二級(jí)按揭市場，在短期對(duì)于緩和美國房產(chǎn)市場的打擊起著重要作用；在長期，政府的主導(dǎo)作用對(duì)于促進(jìn)美國住房擁有率的大幅度提高，特別是美國金融業(yè)在全球競爭力上有很大功績。

  政府對(duì)金融市場的扶持

  政府在創(chuàng)立了二級(jí)按揭市場后，繼續(xù)扶持著市場發(fā)展。

  當(dāng)時(shí)的房利美是國有企業(yè)，它完全壟斷了二級(jí)按揭市場。政府通過房利美在財(cái)政上也收益頗豐。但政府沒有堅(jiān)持既當(dāng)裁判又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員，而是立足于對(duì)金融市場發(fā)展的扶持。1968年，房利美被一分為二，成為現(xiàn)在的房利美和吉利美。房利美被私有化。1970年，為削弱房利美的壟斷優(yōu)勢(shì)，增加二級(jí)按揭市場競爭力度，政府又成立了另一家私有化房產(chǎn)按揭公司房地美。

  1983年，私有機(jī)構(gòu)也開始發(fā)行房產(chǎn)按揭債券，但面臨市場難題。因?yàn)楫?dāng)時(shí)被聯(lián)邦政府授權(quán)和監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)按聯(lián)邦規(guī)定只能購買“兩房”和吉利美的按揭債券。1984年，政府通過著名的二級(jí)按揭市場增強(qiáng)法案，允許這些金融機(jī)構(gòu)購買私有機(jī)構(gòu)AA或以上評(píng)級(jí)的房產(chǎn)按揭債券。這一法案極大地推動(dòng)了市場對(duì)私有機(jī)構(gòu)按揭債券的需求，促進(jìn)了私有機(jī)構(gòu)在房產(chǎn)按揭債券市場的發(fā)展，提升了按揭市場的競爭力。1986年，里根政府又通過稅法改革法案，允許購房者所支付的按揭利息抵消部分聯(lián)邦收入所得稅。

  表面上看，政府是在不斷地搬起石頭砸自己的腳，既減小了政府控制的企業(yè)規(guī)模，又減少了財(cái)政來源。但我們可以看出，美國按揭市場的飛速發(fā)展得益于政府對(duì)市場的扶持和長遠(yuǎn)的發(fā)展目標(biāo)。如果政府只是滿足于房利美的初始模式，那么市場的競爭機(jī)制就無法形成。美國房產(chǎn)按揭市場也不可能有做強(qiáng)做大的推動(dòng)力。特別需要指出的是，正是政府對(duì)市場的扶持態(tài)度，才造就了一個(gè)富于創(chuàng)新的金融市場，為美國立足于世界金融領(lǐng)先地位起到了關(guān)鍵作用。

  政府在監(jiān)管上的作用

  2008年金融危機(jī)形成的主要原因之一是政府的監(jiān)管無力。

  在大蕭條后60多年中，美國經(jīng)濟(jì)基本是在穩(wěn)定時(shí)期中發(fā)展。政府放松了對(duì)金融監(jiān)管的警惕度。1992年，美國國會(huì)通過立法，要求房利美、房地美增加對(duì)中低收入者的房屋抵押貸款，并制定非常低收入者(收入低于當(dāng)?shù)厥杖胫兄档?0%)貸款比例目標(biāo)，此目標(biāo)從1996年的12%增加到2008年的27%。為了達(dá)到此行政指標(biāo)，“兩房”加大了對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)貸款者的貸款力度。到2006年，“兩房”非機(jī)構(gòu)按揭債已經(jīng)達(dá)到2400億美元，1995年，政府發(fā)布了全國住房擁有策略，鼓勵(lì)放松放貸信用要求。

  1999年，政府進(jìn)一步通過GLB法案，廢除了在1933年Glass-Steagall(GS)法案。GS法案本來是禁止投資銀行和商業(yè)銀行的混業(yè)經(jīng)營。由于混業(yè)經(jīng)營被再次允許，投資銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的欲望開始急速提升，金融業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性也由此增加。2004年，在華爾街投資銀行的游說下，美國證券交易委員會(huì)放松了對(duì)投資銀行的凈資本金限制。投行開始加大投資杠桿率。美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘(包括現(xiàn)任主席伯南克在2007年之前)一直認(rèn)為，美國房產(chǎn)無風(fēng)險(xiǎn)。

  可以看出，政府在穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中忘掉了大蕭條時(shí)的警覺度，在監(jiān)管上不但沒有采取嚴(yán)格措施，反而降低了標(biāo)準(zhǔn)，直接導(dǎo)致投資者忽略了投資風(fēng)險(xiǎn)。在本世紀(jì)初，從一般的市民利用零首付、零利率的金融產(chǎn)品在房產(chǎn)上追利，到投資者片面追求收益最大化，再到投資銀行追逐高風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)金融體系建立在一個(gè)無力度監(jiān)管之中。金融危機(jī)的必然來臨是可以想象的。

  在金融危機(jī)后，美國政府開始了一系列金融改革，包括Dodd-Frank法案，力圖增強(qiáng)政府監(jiān)管力度。從這段歷史，我們也理解了有風(fēng)險(xiǎn)并不可怕，有監(jiān)管最為重要。

  美國按揭市場發(fā)展了一百多年，按揭證券業(yè)從無到有，從小到世界第一，有很多值得我們借鑒的。政府的主導(dǎo)、扶持和監(jiān)管作用尤其值得我們學(xué)習(xí)。