2014年信托產(chǎn)品到期量大幅上升

信托產(chǎn)品的平均期限在1.5年-2年之間，也就是說信托的發(fā)行量在滯后7個季度左右表現(xiàn)為到期量。目前信托的到期量大致多是在2011年末2012年初發(fā)行，彼時恰處于信托大擴(kuò)張的前夕。

具體地，2013年的到期信托金額大約對應(yīng)2011年二季度至2012年一季度發(fā)行量（3.5萬億），2014年的到期信托大約對應(yīng)2012年二季度到2013年一季度的發(fā)行量（5.3萬億）。意味著2014年信托到期量較2013年將增長超過50%。

流向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的信托到期量滯后發(fā)行量大約7個季度，據(jù)此計(jì)算2014年基建信托到期量約1.4萬億。月度分布上可參考用益信托網(wǎng)數(shù)據(jù)，5月是到期量高峰，當(dāng)月到期信托約占全年的28%。

房地產(chǎn)信托的期限較短，信托行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，流向房地產(chǎn)的信托到期量滯后發(fā)行量大約5個季度，據(jù)此計(jì)算2014年基建信托到期量約6335億元。月度分布上到期量高峰在1季度和5月份。

流向工商企業(yè)的信托到期量滯后發(fā)行量大約7個季度，據(jù)此計(jì)算2014年產(chǎn)業(yè)信托到期量約1.7萬億元，三大類信托中到期量最大。月度分布上到期量高峰在1月份和8月份。

信托公司擴(kuò)張過快，剛性兌付潛規(guī)則將破除

過去信托公司對產(chǎn)品有剛性兌付的“潛規(guī)則”，融資類信托往往被投資者預(yù)期包含信托公司的隱性擔(dān)保，但近幾年信托大擴(kuò)張，管理的資產(chǎn)規(guī)模已超出信托能夠剛性兌付的能力。全行業(yè)2356億元權(quán)益承載了4.9萬億的融資類信托，兜底或已力不從心。

以聯(lián)盛集團(tuán)破產(chǎn)重整為例。信托債權(quán)是第二大類債權(quán)，江西國際信托（現(xiàn)中江國際信托）是最大的信托債權(quán)人，未償債務(wù)達(dá)12.23億元，占其2012年末凈資產(chǎn)的31%。長安信托有8.5億元的風(fēng)險敞口，占其2012年末凈資產(chǎn)的39%。若債務(wù)人無力償付本金，中小信托公司剛性兌付壓力非常大。

風(fēng)險在哪里――小地產(chǎn)是重災(zāi)區(qū)

2012年8月份至今，不完全統(tǒng)計(jì)至少共有16個信托項(xiàng)目處于壓力之中。涉事企業(yè)以規(guī)模不大的民營企業(yè)為主。行業(yè)分布上，房地產(chǎn)行業(yè)成為重災(zāi)區(qū)。16個案例中10個項(xiàng)目與房地產(chǎn)有關(guān)。出現(xiàn)信用事件的房地產(chǎn)企業(yè)主要分布在環(huán)渤海和長三角地區(qū)，其中上海三例，江浙三例，京津各一例，山東兩例。

從處于壓力的房地產(chǎn)行業(yè)信托最后處理結(jié)果看，三只產(chǎn)品信托公司“剛性兌付”，其他產(chǎn)品處于訴訟之中或者由第三方接盤解決。

地產(chǎn)信托占全部信托產(chǎn)品的比例約為9.3%，卻出現(xiàn)了最多的信用事件，反映了房地產(chǎn)企業(yè)之間的分化。且這種分化主要不是一、二線城市與三、四線城市的區(qū)別，而是反映了房地產(chǎn)企業(yè)在規(guī)模大小、經(jīng)營策略和現(xiàn)金流管理方面的差距。隨著地產(chǎn)需求的釋放，行業(yè)增長放緩，提醒我們應(yīng)主要投資龍頭企業(yè)。

信托產(chǎn)品爆出的信用事件中，涉及過剩行業(yè)的信托數(shù)量不多。只有吉林信托的山西福裕能源項(xiàng)目發(fā)布公告出現(xiàn)違約。今年房地產(chǎn)行業(yè)的總體景氣好于產(chǎn)能過剩嚴(yán)重的資源類行業(yè)。但產(chǎn)能過剩行業(yè)集中高，國有企業(yè)比重大，這是過剩行業(yè)的信托出現(xiàn)信用事件較少的主要原因。