前段時(shí)間,我國資本市場出現(xiàn)異常波動(dòng),引起各方面高度關(guān)注??创吞幚磉@個(gè)問題,既要立足國內(nèi),考慮自身特有的因素,更要放眼全球,從國際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)中探尋科學(xué)應(yīng)對(duì)之策,走活資本市場這盤棋。
該出手時(shí)就出手,守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線
無論從理論還是實(shí)踐看,市場這只“無形的手”是有效率的,但它不是萬能的。即使在成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家,市場失靈的問題也屢見不鮮。這個(gè)時(shí)候,政府這只“有形的手”就應(yīng)當(dāng)發(fā)揮作用。資本市場也是如此。當(dāng)危機(jī)來臨之時(shí),政府果斷出手是通常的做法。1987年10月19日,美國股市遭遇“黑色星期一”,道瓊斯指數(shù)單日跌幅高達(dá)22.6%。次日開盤前,美聯(lián)儲(chǔ)宣布全力保障市場流動(dòng)性,從而迅速制止了股災(zāi)的擴(kuò)散。2008年9月15日,以雷曼兄弟公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)為標(biāo)志,國際金融危機(jī)爆發(fā)。面對(duì)這一緊急情況,美國采取一系列強(qiáng)有力的應(yīng)對(duì)措施,包括:通過7000億美元的救助法案,對(duì)重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)注資,大幅降息,進(jìn)而實(shí)施量化寬松的貨幣政策,等等。在應(yīng)對(duì)危機(jī)中,二十國集團(tuán)(G20)峰會(huì)應(yīng)運(yùn)而生,各國政府協(xié)調(diào)采取政策措施,同舟共濟(jì)克服困難。我國香港在亞洲金融危機(jī)中的表現(xiàn)也值得一提。1997年10月22日至28日,恒生指數(shù)跌幅高達(dá)27%,香港特區(qū)政府動(dòng)用外匯基金直接進(jìn)入股市和匯市,引導(dǎo)上市公司回購股票,限制做空,很快穩(wěn)住了市場??偟目矗鎸?duì)危機(jī),政府必須及時(shí)出手,切實(shí)防范區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。這是一條成功的經(jīng)驗(yàn),更是國際共識(shí)。
在這方面,國際上也有失誤和教訓(xùn)。比如,1929年美國股災(zāi)爆發(fā)后,政府“動(dòng)嘴不動(dòng)手”,沒有采取實(shí)質(zhì)性的救市行動(dòng),任由風(fēng)險(xiǎn)從股市向銀行體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)蔓延,出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)大蕭條,付出了沉重代價(jià)。
近年來,黨中央、國務(wù)院一再強(qiáng)調(diào)發(fā)展要有底線思維,確保不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。今年6月15日至7月3日,我國股市出現(xiàn)少見的異常波動(dòng),短短半個(gè)多月,上證綜指下跌30%,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌39%。隨后,“千股跌?!薄扒Ч赏E啤?,出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)傳染擴(kuò)散的苗頭。面對(duì)這一嚴(yán)峻形勢(shì),有關(guān)方面協(xié)同行動(dòng),及時(shí)采取了注入流動(dòng)性、抑制過度投機(jī)等一系列措施,遏制了恐慌情緒的蔓延,市場信心逐步恢復(fù)。
穩(wěn)字當(dāng)頭,注重救助的綜合效果
20世紀(jì)大蕭條以來,全球已發(fā)生幾十次經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。對(duì)于各國政府采取的應(yīng)對(duì)措施,認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)并不一致,甚至存在不少爭議。任何決策都不可能完美無缺。正如《美國金融危機(jī)調(diào)查報(bào)告》描述的那樣,政府要在面對(duì)兩個(gè)嚴(yán)苛而痛苦的方案時(shí)做出選擇。救助行動(dòng)是一件“兩難”的事,只能“兩利相權(quán)取其重,兩害相權(quán)取其輕”,穩(wěn)定壓倒一切。
救助要適時(shí)。為了防范道德風(fēng)險(xiǎn),美歐等國家通常在風(fēng)險(xiǎn)充分暴露時(shí)才出手。如2008年美國的全面救助行動(dòng),開始于雷曼兄弟公司破產(chǎn)之后。1989年,日本政府在應(yīng)對(duì)股市暴跌中反應(yīng)遲緩,錯(cuò)過了救市良機(jī)。到了2008年應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)時(shí),日本政府反應(yīng)就很快,迅速采取了注入流動(dòng)性、鼓勵(lì)上市公司回購股份等救助措施?;谏鲜鼋?jīng)驗(yàn)教訓(xùn),我國有關(guān)方面在應(yīng)對(duì)這次股市異常波動(dòng)中,一直密切關(guān)注,注意把握時(shí)機(jī),果斷決策。
救助要有力度。國際上通常認(rèn)為,由于資本市場牽涉面廣,資金量大,救助行動(dòng)必須有足夠的力度。否則,就像“泥牛入海”,越陷越深,也會(huì)重創(chuàng)市場信心和政府公信力。與美歐等發(fā)達(dá)國家不同的是,我國資本市場投資者以散戶為主,從眾心理突出,“羊群效應(yīng)”明顯。如果救助力度不夠,就可能帶來更加嚴(yán)重的恐慌和“踩踏”。這次應(yīng)對(duì)股市異常波動(dòng),有力度,有縱深,看到了積極成效。
救助要講方式。從國際上看,各國救市打出的都是“組合拳”,把政府干預(yù)與市場自救結(jié)合起來,在穩(wěn)定市場的前提下,逐步恢復(fù)市場功能。非常之時(shí)須有非常之策。在危急關(guān)頭,不少國家采取限制賣空、政府資金直接入市等辦法,甚至實(shí)行暫停政府及銀行出售股票乃至休市等應(yīng)急措施。同時(shí),在操作手法上,都特別注意防范道德風(fēng)險(xiǎn)。從我國這次應(yīng)對(duì)股市異常波動(dòng)的方式看,既借鑒了國際上的通常做法,也充分考慮了自身的實(shí)際情況,在保持正常運(yùn)行的同時(shí)穩(wěn)定了市場,體現(xiàn)了防范區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和防范道德風(fēng)險(xiǎn)的平衡。
吃一塹,長一智,加快完善資本市場基礎(chǔ)性制度
危機(jī)之時(shí)往往是改革之機(jī)。20世紀(jì)30年代,美國政府從大蕭條中吸取教訓(xùn),放棄不干預(yù)政策,相繼出臺(tái)了《格拉斯-斯蒂格爾法案》《1933證券法》和《1934證券交易法》,確立了投資銀行與商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營的體制,成立了美國證券交易委員會(huì),構(gòu)建起一整套監(jiān)管體系。2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后,美歐等發(fā)達(dá)國家都在著力推動(dòng)金融改革。美國推出了“沃爾克規(guī)則”、《多德-弗蘭克法案》,成立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)、消費(fèi)者金融保護(hù)局,將場外衍生品納入監(jiān)管,限制商業(yè)銀行自營交易,賦予美聯(lián)儲(chǔ)更大的監(jiān)管職責(zé)。歐盟設(shè)立了歐洲金融穩(wěn)定基金等救助機(jī)制,改革金融監(jiān)管架構(gòu),推動(dòng)建立銀行業(yè)聯(lián)盟和資本市場聯(lián)盟。英國也調(diào)整了金融監(jiān)管架構(gòu),加強(qiáng)宏觀審慎管理和市場行為監(jiān)管。此外,一些國家或地區(qū)的平準(zhǔn)基金,也是在應(yīng)對(duì)股災(zāi)過程中建立的。如日本、韓國以及我國香港、臺(tái)灣等。
這次我國股市異常波動(dòng),暴露了市場發(fā)展中存在的問題和管理漏洞,給我們敲了個(gè)警鐘。我們要認(rèn)真反思,把當(dāng)前的救助措施和長遠(yuǎn)制度建設(shè)有機(jī)銜接起來,建設(shè)公開透明、長期穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場。在完善資本市場功能方面,加快建設(shè)多層次資本市場體系,優(yōu)化市場結(jié)構(gòu),創(chuàng)新交易機(jī)制,豐富交易品種。在培育市場主體方面,大力發(fā)展長期機(jī)構(gòu)投資者,完善投資者適當(dāng)性管理制度,加強(qiáng)投資者教育和風(fēng)險(xiǎn)提示,保護(hù)投資者合法權(quán)益。在健全市場監(jiān)管方面,加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào),提高協(xié)調(diào)層級(jí),完善對(duì)場外配資、傘形信托等的監(jiān)管制度,堵塞監(jiān)管漏洞。在維護(hù)市場秩序方面,嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為,營造良好的市場環(huán)境。對(duì)惡意做空、操縱市場、內(nèi)幕交易等行為,要堅(jiān)決查處,決不姑息。
堅(jiān)定信心,資本市場的基本面長期向好
全球資本市場的發(fā)展歷程表明,制度的完善、市場的成熟需要一個(gè)漸進(jìn)的過程。改革開放以來,我國資本市場誕生只有20多年,遇到一些困難和波折在所難免。我們不能因噎廢食,更不能妄自菲薄。要看到,資本市場在拓寬融資渠道、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等方面,發(fā)揮著越來越重要的作用。特別是我國金融結(jié)構(gòu)不合理,直接融資比重偏低,企業(yè)杠桿率過高,加快發(fā)展資本市場勢(shì)在必行。因此,資本市場只能加強(qiáng),不能削弱,推進(jìn)資本市場改革開放的方向不能變,發(fā)展多層次資本市場的目標(biāo)不能變。
從根本上說,資本市場的發(fā)展取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。要看到,今年以來,我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn),穩(wěn)中向好,結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快,新的增長動(dòng)能正在形成,經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極因素不斷增加。盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)任務(wù)艱巨,但我們完全有信心和充足的政策手段應(yīng)對(duì)前進(jìn)中的挑戰(zhàn),實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)。更要看到,我國仍處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)的時(shí)期,伴隨著全面深化改革的落地,高水平對(duì)外開放的展開,巨大的市場潛力將不斷迸發(fā),中國經(jīng)濟(jì)可望保持中高速增長,邁向中高端水平。這是我國資本市場長期健康發(fā)展的信心之源。
可以預(yù)見,我國資本市場必將一步步走向成熟,發(fā)展得越來越健康。我們有這個(gè)底氣。